古惑仔之江湖大风暴

8月20日消息，摩根士丹利今天发表分析报告称，网易二季度业绩超过预期，并指出该公司网游游戏和网络广告业务均实现较大幅度增长，同时持有大量现金，从而将推动该公司强势复苏。摩根士丹利因此维持网易增持评级，并将目标股价定为50.5美元。

以下为报告摘要：

业绩超预期

网易第二季度营收达到13亿元人民币，同比增长52%，比我们的预期高出4%。稀释后每股美国存托股票盈利为0.63美元，同比增长27%，比我们的排除汇率损失的预测高出5%

利好因素

1)网络游戏营收环比增长9%，同比增长48%，主要得益于来自《魔兽世界》、《梦幻西游》的全面贡献以及《大唐豪侠》和《天下贰》的表现好于预期；

2)网络广告销售环比增长60%，同比增长一倍，占总营收比例达到10%，高于新浪和搜狐这方面业务的增长速度，主要由于与世界杯和上海世博会相关的广告需求较为强劲；

3)网易持有净现金达到12亿美元，超过其市值的四分之一，使其成为持有现金量最大的三个中国互联网上市公司之一。

强势复苏

我们根据现金流折现法计算的网易股价为50.5美元，预示该股有约40%的上涨空间。以下因素值得注意：1)通过在本月推出新的资料片《巫妖王之怒》，《魔兽世界》对网易营收的贡献比例可能达到33%，其网络游戏市场份额可能在今年增长约5个百分比至15%左右；2)7月5日，《梦幻西游》的最高同时在线人数(PCU)达到历史新高的260万。尽管该游戏已经运营达到约7年时间，但其仍持是中国最受欢迎的游戏之一(根据百度搜索量，排在网络游戏第五名)；3)两款新游戏–《天下贰》和《大唐豪侠》，均成为新的增长动力。《天下贰》的最高同时在线人数超过18万，而每用户平均收入(ARPU)比《梦幻西游》的水平高出几倍；4)按照我们对网易2011年业绩的预测，该股目前的动态市盈率是11倍，而我们预测该公司未来三年的收入每年的增长速度可以达到20-25%。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际EPS：(2009年12月)14.24元人民币

按ModelWare模型计算的预期EPS：(2010年12月)16.60元人民币；(2011年12月)20.25元人民币；(2012年12月)23.74元人民币

股价：36.50美元(2010年8月18日)

市值：47.46亿美元

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